Pourquoi la dette de la France n'est pas un problème (pour l'instant)

É preciso que os franceses saibam que o seu país é agora um país fortemente endividado.

Para bem compreender o que ela mostra, é preciso primeiro que todos saibamos o que é uma taxa de juro.

Imaginemos que somos esta personagem.

E imaginemos que precisamos de 100 €.

Perguntamos se alguém nos pode emprestar.

Aquele que aceita chama-se credor ou investidor. Em troca, ele recebe um título de dívida que prova o que lhe é devido.

Podemos então usar esse dinheiro como quisermos.

Mas este empréstimo não foi gratuito. Custa, por exemplo, 3% do valor que se pede emprestado.

Ao fim de um certo tempo, não reembolsaremos 100 €, mas 103.

Esses 3 € adicionais são o preço desse dinheiro, a taxa de juro.

Pronto, voltemos à nossa curva.

No início dos anos 80, a taxa de juro da dívida francesa atingiu os 16%.

Desde então, desabou. Por outras palavras, o preço do dinheiro diminui.

Em 2020, alguns empréstimos até atingiram uma taxa negativa.

O que é que isso significa?

Bem, a lógica inverte-se então.

Os credores continuam a emprestar dinheiro à França, mas desta vez, são eles que pagam para o fazer.

O interesse para eles é colocar esse dinheiro em segurança, porque o Estado inspira confiança.

Consequência para o Estado: mesmo que a sua dívida aumente, endividar-se custa cada vez menos.

O custo em euros dessas taxas de juro é representado nesta terceira curva. É o que chamamos de serviço da dívida.

Em 2011, atingiu 46,3 mil milhões de euros.

Mas diminuiu muito e em 2021, deveremos pagar menos 10 mil milhões.

Esses 36 mil milhões são encargos que correspondem a taxas de juro dos anos anteriores, quando ainda eram positivas.

Em 2021, este serviço da dívida é o terceiro maior item de despesa do Estado. Não é, portanto, negligenciável, mas, por enquanto, é um custo que as finanças conseguem suportar.

E o facto de se endividar permite ter acesso a muito mais dinheiro.

Mas pode-se dizer que o verdadeiro problema é que, mais barato ou não, a dívida continua a acumular-se.

E que um dia terá de ser reembolsada.

Terá de ser reembolsada um dia. Bem, na verdade, não exatamente.

Seria o caso, sim, para um devedor normal.

Mas o Estado não é um devedor normal. Ele é imortal.

De qualquer forma, ele pode viver durante séculos.

O que isso significa é que, para reembolsar a dívida, ele pode contrair novos empréstimos.

E assim por diante. A dívida nunca desaparece, é apenas trocada. E o problema é adiado indefinidamente.

Isso chama-se rolar a dívida.

Em suma, em 40 anos, a parte da dívida em relação ao PIB multiplicou-se por 6. Mas é possível viver com ela. O importante é que nos custe cada vez menos.

Sim, hoje a dívida pública é sustentável, como a dos nossos vizinhos, porque as taxas são baixas e porque as receitas públicas permitem tornar esse endividamento sustentável. Depois, é preciso ver como vai ser no futuro.

E sim, o que poderia acontecer se as taxas de juro voltassem a subir?

O risco é sermos arrastados para uma engrenagem perigosa.

Pronto, o cenário temido.

Se as taxas subirem muito, o serviço da dívida torna-se muito mais elevado.

Para pagar a conta, o Estado é então obrigado a endividar-se ainda mais.

Mas quando o seu endividamento aumenta muito, ele inspira menos confiança. Os investidores preocupam-se e exigem uma taxa de juro mais elevada para emprestar o seu dinheiro, uma espécie de prémio de risco.

É preciso contrair novos empréstimos para a pagar, o que agrava novamente a dívida.

E assim por diante. A dívida autoalimenta-se. Fala-se de efeito bola de neve.

No final, uma situação dessas pode deixar de ser sustentável para o Estado. O país não consegue pagar os encargos que deve. Está em incumprimento.

Não é a fazer buracos no casco que se avança mais depressa.

Um dos exemplos mais recentes é o da Argentina, que entrou em incumprimento numa parte da sua dívida em 2001.

Resultado, foi excluída dos mercados financeiros durante quase 15 anos, ou seja, não podia mais contrair empréstimos nos mercados financeiros porque os fundos de investimento já não confiavam nela. Isso pode traduzir-se em cortes em certas despesas públicas, em cortes nos investimentos, isso tem consequências dolorosas, um incumprimento.

Mas um cenário desses tem realmente um risco de acontecer?

Para responder, voltemos às taxas de juro. É preciso compreender um pouco melhor porque é que desceram tanto e estudar o que poderia fazê-las subir novamente.

Há, em primeiro lugar, a saúde do país.

Uma economia que funciona bem, instituições sólidas, etc.

Nesse aspeto, a França não se sai muito mal e inspira confiança. Dissemos que um credor vai querer colocar o seu dinheiro em segurança e aceita, portanto, emprestar a taxas baixas.

Em segundo lugar, a poupança disponível.

Nos últimos anos, há mais dinheiro disponível para ser investido.

Isso deve-se a várias razões. Nomeadamente porque a população envelhece e quer poupar dinheiro para preparar a sua reforma. E porque, na sequência das crises económicas, alguns investidores querem investimentos de baixo risco.

Ora, simplificando, se há muitas pessoas que querem investir o seu dinheiro, elas competem entre si e aceitam, portanto, também emprestar por menos, a uma taxa mais baixa.

Em terceiro lugar, a inflação. É a subida dos preços.

Hoje, 100 € equivalem a tudo isso.

Mas se os preços subirem, no momento de devolver o dinheiro, algum tempo depois, esses 100 € valerão apenas isso.

Para não sair a perder nesta manobra, um credor exigirá uma taxa de juro elevada.

Mas, por enquanto, estamos longe disso. Pouca inflação, logo taxas de juro pouco elevadas.

Sobretudo, há outro parâmetro que tem um efeito primordial nas taxas de juro nos últimos anos. É a política do BCE.

O Banco Central Europeu. Aquele que gere a circulação de dinheiro na União Europeia.

Desde 2015, implementou uma nova ação para apoiar a economia. Compra uma parte da dívida pública dos Estados.

Consequência, os outros investidores que emprestam ao Estado sabem que poderão sempre revender os seus títulos de dívida ao BCE. E, portanto, recuperar o seu dinheiro. Isso dá-lhes confiança. Para eles, financiar a dívida continua a ser um investimento de baixo risco. Não têm de exigir uma taxa de juro elevada em troca do seu empréstimo.

Em 2020, para ajudar os Estados a enfrentar a crise económica provocada pela COVID-19, o BCE relançou as suas compras de dívida. Atualmente, detém cerca de um quarto das dívidas públicas europeias.

Por enquanto, portanto, o conjunto dos indicadores sugere a manutenção de taxas de juro bastante baixas.

Então, para alguns, seria preciso aproveitar esta oportunidade para ir mais longe.

Ou seja, endividar-se mais para financiar a transição ecológica, isolar edifícios, aumentar os transportes públicos, descarbonizar a energia, etc.

É a oportunidade de ouro para fazer empréstimos que financiarão essa transição ecológica, já que hoje emprestar não custa muito. Então, se além disso soubermos que esses empréstimos financiarão o crescimento futuro, que será bom para o amanhã, é realmente o momento de o fazer.

Não podemos ultrapassar um certo nível de endividamento.

Tanto mais que esta janela poderá fechar-se em breve.

O BCE não previu comprar dívida eternamente. Em 2022, se o crescimento voltar, prevê comprar cada vez menos, o que poderá ter uma influência nas taxas de juro. Desta vez, em alta.

Por precaução, após os esforços de relançamento, é preciso também prever a estabilização do nosso endividamento.

Isso exige que reduzamos o nosso défice público, que a diferença entre o que o Estado gasta e o que ganha não seja muito grande.

Isso permitir-nos-á ser tranquilizadores para os investidores, mesmo que as taxas subam. E isso ajudar-nos-á a enfrentar melhor o futuro.

Hoje estamos em Estados que envelhecem, que têm de pagar as reformas. É importante ter a certeza de que as nossas dívidas públicas não permanecem demasiado elevadas, simplesmente para ter margem de manobra para fazer face a essas despesas e para fazer face às próximas crises. Sabemos que, regularmente, na economia, há crises. Se estivermos demasiado endividados quando uma crise chega, bem, temos menos dinheiro para fazer face a essas crises.

O problema, como imaginam, é que reduzir a dívida não é fácil. Ao ir demasiado depressa, corremos o risco de travar o crescimento, cortando demasiado bruscamente nas despesas públicas ou aumentando fortemente os impostos. Seria contraproducente.

Para evitar isso, hoje é, portanto, necessário repensar as regras da União Europeia.

Desde os anos 90, os Estados-membros devem, de facto, esforçar-se por reduzir a sua dívida para menos de 60% do seu PIB.

Esses critérios já não correspondem à realidade. Uma realidade em que todos os países se endividaram mais, mas onde, como acabamos de explicar, as taxas baixas lhes permitem fazer face. Por enquanto.

A França está em estado de insolvência.

em situação de falência financeira.

campeã da despesa pública.

A dívida não parou de aumentar nos últimos 30 anos.

2650 mil milhões de euros. É agora o nível da dívida pública francesa.

É um nível inédito desde a Segunda Guerra Mundial.

Quando olhamos para a curva, ela não para de aumentar.

Aqui e ali, podemos ler que cada habitante seria devedor de várias dezenas de milhares de euros.

ou que os nossos filhos já estariam com a cabeça debaixo de água antes mesmo de nascerem.

Em suma, quanto mais olhamos para esta curva, mais as nossas mãos suam.

Sim, mas esta curva não nos diz tudo. Na verdade, há outro elemento a ter em conta e que poderá mudar a nossa forma de ver as coisas.

Este elemento é outra curva.

Esta curva representa as taxas de juro da dívida.