THE ENTIRE inflation outlook for the next year has changed: Expert

Muito bem, amanhã Kevin Warsh vai discursar no Fórum do BCE para Bancos Centrais.

Mas o verdadeiro grande primeiro evento, na minha opinião, e um que estou realmente ansioso, é o seu testemunho perante a Comissão de Serviços Financeiros da Câmara, a 14 de julho.

Entretanto, acho que tem sido incrível ouvir todas as várias descrições de quem é Kevin Warsh, particularmente desde a sua estreia no FOMC.

O meu próximo convidado, aliás, tem uma visão melhor do que a maioria, quero trazer o Estrategista Sénior da Hudson Bay Capital Market, uh, Capital Management.

Uh, Stephen Miran. Stephen, antes de mais, parabéns pela transição. Hum,

Então, todas as manchetes diziam que Warsh é um falcão e, sabe, todos os especialistas diziam que ele era um falcão e

Eu pensei que era principalmente, sabe, talvez as projeções económicas, os, sabe, os ajustamentos da inflação, talvez isso fosse agressivo, mas eu não pensei que ele fosse agressivo, na verdade, pelo contrário, pensei que ele estava a preparar-se para ser mais acomodatício no próximo ano, depois de refazerem a Fed.

Claro, antes de mais, obrigado por me teres de volta, é ótimo ver-te novamente.

Acho que o Presidente Warsh fez questão de dizer o mínimo possível, sabe, acho que ele fez questão de dizer, não vou dar-vos nenhuma orientação, não vou dizer-vos o que vou fazer, não vou dizer-vos o que estou a pensar.

Acho que, no final das contas, o que vai acontecer é que ele vai fazer o que os dados e, criticamente, a previsão exigem para cumprir os mandatos da Fed.

Agora, acho que talvez o que aconteceu é que, na ausência do presidente dar a sua própria opinião ou a opinião do comité sobre o que vai acontecer no futuro, o mercado e muitas das narrativas seguiram os pontos, seguiram as projeções que a Fed apresentou.

Acho que é importante entender, na minha opinião, que esses pontos já estavam desatualizados antes da tinta secar em junho.

E a razão é que, como alguém que escreveu projeções, que escreveu os meus próprios pontos, não és um day trader de manchetes geopolíticas, e esses pontos estavam desatualizados em março, quando a guerra tinha acabado de estourar, porque não sabíamos, a guerra ia acabar numa semana, ia acabar em duas semanas, o petróleo ia voltar a, sabe, 60 dólares o barril, assim?

Não sabíamos que ia demorar, sabe, vários meses para resolver isso, e então não queres responder a uma manchete geopolítica até teres uma ideia sobre qual é a duração do tempo.

Não é como, sabe, empregos.

Não podes pôr um ponto com um asterisco ao lado, não podes pôr um ponto com não, não podes, e então os pontos em março estavam desatualizados, e acho que os pontos em junho estavam desatualizados pela exata mesma razão, mas na outra direção, e falhando o presidente em dar qualquer tipo de orientação, o mercado só tinha uma coisa para seguir, e todos os, sabe, algoritmos que estão programados para responder à linguagem e responder onde os pontos estão colocados, eles simplesmente seguiram os pontos que, novamente, na minha opinião, não refletiram totalmente o facto de que a energia baixou muito, as expectativas de inflação baixaram muito, e toda a perspetiva de inflação nos próximos seis meses a um ano mudou.

E olhas para estes pontos de equilíbrio, estão em queda livre, uh, é só, é só, sabe,

mas, novamente, em Wall Street, quando uma narrativa evolui, todos parecem agarrar-se a ela e odeiam largá-la, e, ironicamente, no dia seguinte, o mercado subiu muito,

e manteve-se, tem subido bastante desde então, sabe, os mercados de ações certamente voltaram a ficar abaixo de quatro e meio nos 10 anos, então, não sei por que isso persiste.

Ainda persiste a ideia de que, ok, este é o Warsh, ele é um falcão, não pensávamos que ele seria um falcão, quero perguntar-te sobre a influência, uh, Greenspan faleceu recentemente, hum, o maestro,

e, uh, sabe, ele, quanta influência achas que um Greenspan terá sobre Kevin Warsh e, digamos, um Stan Druckenmiller, com quem ele trabalhou por muito tempo?

Claro, então, obviamente, acho que ambos tiveram uma enorme influência no Presidente Warsh, certamente ele é, sabe, ele é muito, muito, uh, muito, uh, rápido a elogiá-los a ambos porque tiveram um grande efeito sobre ele.

Hum, acho que talvez uma das coisas que, sabe, e, novamente, não posso falar por ele, apenas a minha, a minha análise de fora, sabe, acho que talvez uma das coisas que se vê sobre a influência do Presidente Greenspan em Kevin Warsh é uma atenção aguçada ao lado da oferta, certo?

E uma das coisas que se manifesta é a mudança no crescimento da produtividade e na perspetiva e na perspetiva de crescimento da produtividade, e há muito que entra nisso, e uma coisa que acho que o Presidente Warsh tem enfatizado muito, que foi muito importante na época de Greenspan, também é a mudança tecnológica.

E agora está a manifestar-se na IA, vai permitir-nos fazer mais com menos, acho que já se começa a ver isso, no sentido de que tivemos dados de crescimento do PIB muito fortes, mesmo com uma força de trabalho relativamente estagnada.

Hum, e acho que viste análogos com, e isso tem sido muito discutido, viste análogos com isso nos dias de Greenspan com a indústria das telecomunicações.

Agora, acho que, obviamente, Stan Druckenmiller, um dos maiores, sabe, um dos maiores investidores da história, também teve uma grande influência sobre ele, eles trabalharam juntos por um longo período de tempo.

Acho que talvez uma das coisas que ele tirou, que ele tirou de Druckenmiller, é a vontade de mudar de ideias quando se está errado, certo? E uma das, uma das coisas pelas quais Druckenmiller é famoso é ser, é ser capaz de reavaliar as coisas em tempo real, e quando novas informações vêm à luz, mudar de ideias, agora acho que há uma tendência na Fed para mudar de ideias muito, muito lentamente, os economistas da Fed, sabe, eles querem, eles querem que os dados rejeitem decisivamente, uh, rejeitem decisivamente a ideia de que um modelo antigo ou um parâmetro antigo pode não estar a funcionar como costumava antes de o descartarem.

Adoro o que disseste, porque, na tua opinião, parece que, quando a Fed tem o seu momento Eureka, é tão tarde que é aí que temos estes movimentos de emergência.

Eu, sabe, tipo, uh, sabe, a inflação será temporária e, sabe, quando finalmente aumentarmos, será 25, oh, bem, estamos um pouco atrasados, depois 50, estávamos muito atrasados, 75, 75, 75, parece que estás atrasado, e, a propósito, 75, 75, 75 gera mais, uh, sabe, medo do que qualquer outra coisa.

Sabe, e depois realmente diminui a falta de confiança, então espero que, sabe, ao longo dos próximos anos, possamos recuperar a confiança na Fed.

Mas se voltarmos a outra coisa que o Presidente Warsh enfatizou, como o Presidente Greenspan, é a rejeição da ideia de orientação futura, certo? Agora, uma das coisas que a orientação futura faz é que te atrasa na mudança de ideias, e então, por exemplo, se olharmos para o que estava a acontecer depois da pandemia, a Fed ainda estava a comprar hipotecas no início de 2022, em parte porque tinham guiado o mercado para um caminho muito lento e longo de acabar com estas coisas.

Eles não queriam perturbar as expectativas do mercado que eles próprios tinham estabelecido, e então chega-se a um ponto em que os preços das casas sobem 20% ano após ano, e a Fed ainda está a comprar hipotecas.

Eles ainda estão a injetar mais crédito no mercado imobiliário, embora os preços das casas estejam a subir 20% ano após ano, na minha opinião, parte disso é não querer ter perturbado a orientação futura anterior que tinham emitido, porque se violas a orientação futura que deste, isso torna a tua orientação futura menos credível na próxima vez.

E então, acho que uma coisa que vimos do Presidente Warsh é apenas, não quero dar orientação futura, porque não quero ser encurralado numa situação como essa que, na minha opinião, contribuiu para que eles se atrasassem a mudar de rumo.

Hum, quero perguntar-te rapidamente sobre, uh, inflação, como interpretar uma leitura da inflação, uh, PCE principal versus talvez a média aparada.

Pode, pode, falando em mudar de ideias, pode Kevin Warsh, hum, persuadir os seus colegas, hum, membros a, ei, talvez usemos algumas formas diferentes de medir e olhar para a inflação?

Então, acho que isso é, acho que isso é importante, uh, como sabes, ele tem estas forças-tarefa em espera, ele vai ter uma força-tarefa para pensar sobre, para pensar sobre a inflação.

Hum, acho que essa vai ser uma das coisas mais interessantes que vai sair, uh, do início da Fed de Warsh.

Agora, deixa-me fazer uma observação, que é que a Reserva Federal tem como alvo a inflação geral, certo? O Congresso deu-lhes um mandato geral para preços estáveis, não para o núcleo ou não para a média aparada ou para a mediana ou qualquer outra coisa, certo, é, é, a inflação geral é o mandato, mas o ponto crítico é que a política monetária tem atrasos, certo?

A política monetária, se mudares as taxas de juro hoje, não afeta a economia hoje, não afeta a economia na próxima semana, leva um ano a um ano e meio para isso se filtrar na economia.

Então, precisas de estar a fazer política hoje, não para os últimos três ou seis meses de dados de inflação, precisas de estar a fazer política hoje para o que vai acontecer daqui a um ano, para a segunda metade de 2027.

Certo, e então as pessoas olham para a inflação subjacente, e olham para a média aparada, e olham para outras medidas, eu, eu também gosto da inflação subjacente baseada no mercado porque acho que os elementos não-mercado têm muito, basicamente, ruído estatístico neles.

Hum, as pessoas olham para estas várias formas de fatiar a inflação como indicativas de onde a inflação geral vai estar daqui a um ano, porque os preços da energia podem ser muito voláteis, podem subir e podem descer, e então, se estás a visar os preços gerais, mas estás a visá-los daqui a um ano por causa dos atrasos da política monetária, olhar para o núcleo, olhar para a média aparada, pode ser mais útil para prever onde as coisas estarão daqui a um ano do que olhar para a manchete.

E isso vai depender muito do que está a impulsionar as diferentes medidas.

Bom trabalho, Stephen.

Muito obrigado, agradeço.

Obrigado.